에버코어 전략가: 최고 이익 성장은 지났으나 기술주는 계속 매수 권고
Evercore’s Top Strategist Says the Best Earnings Are Behind Us. He Still Wants You Buy Tech
전략가는 최근 실적 정점에도 불구하고 기술 분야에 대한 장기적인 강세 전망을 유지하고 있습니다.
핵심 요약
NVIDIA와 Microsoft의 기록적인 성장을 바탕으로도, 성장률 자체는 성숙기에 접어들고 있다는 분석입니다.
핵심요약
- NVIDIA는 Q1 FY27 매출 820억 달러, 전년 대비 85% 성장
- Microsoft Azure는 FY26 연간 매출 1,000억 달러, 41% 성장
- Alphabet은 Q2 매출 119.80억 달러, 24.2% 성장
- NVIDIA, Microsoft, Alphabet의 선행 주가수익비율(P/E)은 약 25배, 25배, 17배 수준
도입
본 기사는 기술주 시장의 성장 사이클이 정점에 도달했는지에 대한 전략적 시사점을 제공합니다. 투자자들은 현재의 높은 성장률이 지속될 수 있는지, 그리고 이익 성장의 둔화가 미래 가치에 어떤 영향을 미칠지 분석해야 합니다. Emanuel 전략가의 분석은 단기적인 성장 추세와 장기적인 구조적 성장의 차이를 구분하여 투자 전략을 수립하는 데 중요한 기준을 제시합니다.
본문 1: 성장률과 이익 수준의 분리
Julian Emanuel 전략가는 '최고 성장률'과 '이익 수준'을 분리하여 해석해야 한다고 강조합니다. 그는 성장률(second derivative, 개선 속도)과 이익 수준(level)을 구분하여 분석해야 한다고 설명합니다. 예를 들어, 성장률이 20%대에서 20%대 초반으로 둔화될 때, 이익 자체는 여전히 높은 수준을 유지할 수 있습니다. 이는 현재의 이익 규모가 이미 매우 거대하기 때문에, 성장률의 압축이 발생하더라도 절대적인 이익 규모는 여전히 막대함을 의미합니다. 즉, 성장률의 둔화는 시장이 기대하는 폭발적인 증가 속도가 둔화되는 '성숙기 사이클'에 진입했음을 반영합니다. 이는 현재의 이익이 거대하기 때문에, 성장률의 둔화가 곧 시장의 붕괴를 의미하지는 않는다는 점을 시사합니다.
본문 2: 거대한 기반과 성장률 압축의 역설
NVIDIA, Microsoft, Alphabet과 같은 기업들은 이미 천문학적인 매출 기반을 가지고 있습니다. 이 거대한 기반 위에서 성장률이 둔화되면, 전년 대비 성장률의 수치 자체는 압축될 수밖에 없습니다. 이는 성장률이 최고 속도를 달성한 이후, 더 높은 성장률을 달성하기가 구조적으로 어려워졌음을 의미합니다. 현재의 높은 밸류에이션(NVIDIA 25배, Microsoft 25배)은 이러한 성장률의 압축을 이미 가격에 반영하고 있으며, 앞으로는 성장률의 지속적인 가속화보다는 이익의 질적 개선과 현금 흐름의 안정성이 더욱 중요해질 것입니다. 즉, 높은 밸류에이션은 미래 성장에 대한 기대치를 반영하지만, 실제 성장은 이익의 질적 변화에 의해 재평가될 여지가 있음을 보여줍니다.
본문 3: 구조적 기술 시장의 장기 전망
Emanuel 전략가는 이러한 현상이 단기적인 사이클의 마무리일 뿐이며, 기술을 주도하는 구조적 랠리는 지속될 것이라고 주장합니다. 지난 25~30년간의 구조적 기술 성장 시장을 볼 때, 기술 섹터의 장기적인 펀더멘털과 혁신 동력은 여전히 강력합니다. 따라서 단기적인 성장률 둔화에도 불구하고, 기술 분야에 대한 장기적인 관점에서의 투자는 유효하며 2027년까지 장기 보유하는 전략이 적절할 수 있습니다. 이는 현재의 이익 성숙기 이후에도 기술 혁신이 지속될 것이라는 확신에 기반합니다. 구조적 성장은 일시적인 사이클보다 더 장기적인 투자 논리를 제공합니다.
결론
결론적으로, 기술주 시장은 성장률의 정점을 지나 이익 성숙기에 진입했으나, 근본적인 구조적 동력은 여전히 강력합니다. 투자자들은 단기적인 성장률 둔화에 민감하기보다, 거대한 이익 기반을 바탕으로 한 장기적인 기술 혁신의 지속 가능성에 초점을 맞추어야 합니다. 향후 시장에서는 성장률보다는 이익의 질과 현금 흐름의 안정성이 중요하게 평가될 전망입니다. 이는 장기적인 기술 우위가 단기적인 성장 변동성을 상쇄할 수 있다는 점을 시사합니다.
Original Article
Evercore’s Top Strategist Says the Best Earnings Are Behind Us. He Still Wants You Buy Tech
Julian Emanuel, Evercore ISI’s chief equity derivatives and quantitative strategist, said on CNBC this week that megacap tech results this quarter were “breathtaking” and then said, “the other side of breathtaking is it is likely to be as good as it gets.” In the same breath, he told viewers to stay long on technology into 2027.
The tension resolves once you separate two ideas that usually get mashed together. Peak growth rate refers to the second derivative, meaning the rate of improvement.
Declining earnings would be a comment about the level.
Emanuel is talking about the former, and his own math on the record makes that explicit when he says, “even if we come off of these rates, you’re still talking of earnings growth that’s likely to be close to 20%, perhaps higher. And then, you know, potentially double digits next year as well.” That is a maturing cycle.
NVIDIA ( NASDAQ:NVDA | NVDA Price Prediction ) reported Q1 FY2027 revenue of $82 billion, up 85% year over year, with data center revenue of $75 billion and a $91 billion revenue guide for the next quarter, disclosed in the company’s SEC filing . Microsoft ( NASDAQ:MSFT ) closed FY2026 with Azure crossing $100 billion in annual revenue and growing 41%, and guided to roughly 45% Azure growth in constant currency for Q1 FY27. Alphabet ( NASDAQ:GOOGL ) posted Q2 revenue of $119.80 billion, up 24.2%, with Google Cloud accelerating to 82% growth.
Comparisons get harder from here because the base numbers are enormous, and year-over-year rates will compress by definition. That compression is what a peak in growth rate looks like when earnings power is still climbing. NVIDIA trades at a forward P/E of about 25x, Microsoft at about 25x, and Alphabet at about 17x. None of that pricing requires the growth rate to keep accelerating. It requires the growth to keep happening.
Emanuel’s most interesting claim was structural. He said, “if you look at all structural tech driven bull markets over the last 25 or 30 years, they invariably end with a stampede.” The uncomfortable implication is that the most violent gains and the top tend to arrive together.
A reader who waits for confirmation that the melt-up is real will be buying into its final stage. Waiting for proof looks conservative but leaves you buying into the final stage of the pattern he describes.
Jensen Huang’s own language on the earnings call fits this pattern. He said “demand has gone parabolic” and pointed to a hyperscale CapEx forecast to exceed $1 trillion in 2027 . Whether that is a real capital cycle or the acceleration phase Emanuel is warning about is unknowable in real time.
The peak growth argument is convincing because year-over-year comparisons are close to impossible to sustain, but I do not read it as a reason to reduce exposure. Watch the enterprise RPO figures at Microsoft, currently $678 billion, up 84%, and NVIDIA’s supply commitments, currently $119.0B, because those numbers would break first if the demand signal weakens.
Emanuel offered a specific tactic. He said, “with the VIX at 15, if you want to think into 2027, long term call options on the triple Q’s make a lot of sense.”
The VIX closed at 14.25 on August 14, 2026, which sits in the bottom 2.3% of its one-year range. Compressed implied volatility makes options premiums cheaper, so buying long-dated upside exposure costs less than it would in a normal volatility environment.
The logic is sound, although the instrument suits sophisticated investors more than readers approaching retirement, because a call option that expires out of the money results in a total loss of premium.
The credit observation is the one to end on, because it is the least discussed. Emanuel noted that “high yield spreads are near their tights simply because it’s sort of a forgotten part of the financing market, and investment grade tech, where all the demands are, are the areas that have widened.”
Investment-grade technology issuers, historically the safest corner of the corporate bond market, are the ones paying up. Alphabet raised roughly $70B in combined equity and debt for its AI buildout, and Microsoft’s calendar 2026 CapEx guidance is approximately $ 175 billion.
That borrowing is the reason those spreads have widened, and it is a cleaner tell on the AI cycle than any equity chart (we profiled seven of the power, cooling, and networking suppliers absorbing that spend in a free report on the AI buildout beyond the chipmakers ). If those spreads keep widening even as high yield holds firm, the market is telling you the buildout is straining the balance sheets funding it, and that is the point at which the peak growth argument stops being an ordinary feature of a maturing cycle and starts being something else.
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